Does leverage affect asset returns: theory and evidence

O estouro da bolha imobiliária nos EUA que culminou na crise financeira de 2008-09 reacendeu o interesse no estudo das vulnerabilidades que resultam de elevados níveis de alavancagem financeira. Para estudar a relação entre a alavancagem e os preços dos ativos, esta dissertação apresenta um modelo que replica uma economia com dois períodos, dois ativos diferentes, sendo um mais arriscado que o outro, onde dois estados da natureza podem ocorrer. As crenças heterogéneas dos agentes que pertencem a esta economia resultam em diferentes expectativas acerca do retorno esperado do ativo com risco. Esta heterogeneidade dita que apenas os agentes mais otimistas participam do mercado de ativos de risco. Assim, quando o crédito é introduzido nesta economia essa taxa de participação diminui em função do aumento do preço do ativo com risco. Do modelo apresentado retira-se que a taxa de retorno do ativo com risco depende positivamente do índice de alavancagem do agente (ou rácio Financiamento-Garantia). Esta dissertação realiza ainda uma análise de regressão multivariada, através de dados trimestrais do mercado de habitação que constam na base de dados do BCE, e descobre que a taxa de retorno da habitação na área euro reage negativamente ao aumento da alavancagem financeira das famílias observado no trimestre em análise, mas tem uma reação positiva e mais forte ao nível de alavancagem observado no trimestre anterior. Estes resultados sugerem que a taxa de retorno do mercado imobiliário pode demorar a responder a alterações nos requisitos dos financiamentos hipotecários.