A influência da crise financeira mundial na estrutura de capital de empresas portuguesas

Fazemos uma revisão da literatura em relação às decisões de estrutura de capital através da apresentação do Teorema de Modigliani e Miller (1958), baseado num mercado de capitais perfeito com o argumento assente na Lei do Preço Único. Mostramos que existem duas teorias úteis para a decisão de financiamento de uma empresa: a Trade-off Theory, que está assente sobre os argumentos originais de Modigliani e Miller e identifica vários factores relevantes na determinação da estrutura de capital de uma empresa; e a Pecking Order Theory de Myers e Majluf (1984). Descrevemos a evolução da estrutura de capital das 16 maiores empresas cotadas portuguesas não financeiras durante a recente crise financeira. Apresentamos uma descrição do nível de dívida (e dívida líquida) comparada com o valor contabilístico e o valor de mercado das empresas (rácio debt to equity). Encontramos alguma evidência consistente com ambas as teorias. As empresas mostram uma certa cautela na utilização de dívida devido ao aumento do risco de falência, mas ainda tirando vantagem do interest tax shield. Por outro lado, verificamos um aumento dos lucros retidos e nenhuma nova emissão (consistente com a Pecking Order Theory). Concluímos que as decisões de financiamento de uma empresa dependerão de diversos factores apontados pela Trade-off Theory, como as vantagens fiscais na utilização de dívida, custos de agência e benefícios do uso de dívida, e custos associados com financial distress. Ainda, em tempos de crise as empresas podem preferir usar financiamento interno no lugar de externo, principalmente devido à assimetria de informação.